当前位置:当前位置:首页 >热点 >人民币升值,延续的“意义”? 正文

人民币升值,延续的“意义”?

[热点] 时间:2024-03-29 09:21:24 来源:朝林头条 作者:探索 点击:131次
人民币升值,意义延续的人民“意义”?(国金宏观·赵伟团队)

  赵伟宏观探索 

  摘要

  11月以来,人民币汇率延续升值态势;上周,币升刀剑无情人多情中间价、值延离岸价、意义在岸价一度“三价合一”。人民人民币汇率未来会否延续升值、币升汇率的值延走强对其他市场“意味”着什么?本文分析,可供参考。意义

  热点思考:人民币汇率,人民延续的币升“意义”?

  一问:人民币汇率的新“变化”?从“被动”升值到“主动”升值

  上周,人民币延续强势的值延升值态势,中间价、意义离岸价、人民在岸价一度“三价合一”。币升11月20日-21日,人民币汇率显著走强,在岸人民币分别升值0.5%、0.6%,由7.21走强至7.13。与此同时,中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14,时隔4个月,人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。

  人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度,叠加交易量的持续回暖,更多积极“信号”正在显现。前期,人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来,美元仅小幅贬值0.4%,而在岸人民币升值幅度达0.9%,人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。刀剑无情人多情同时,全周人民币即期询价交易量达1450亿美元,“结汇”的走强已有显现。

  二问:支撑人民币继续走强的原因?结汇需求的释放,“稳汇率”政策的支撑

  年初以来,在人民币贬值担忧下,大量结汇需求“积压”;近期贬值担忧缓和,年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来,我国贸易顺差达6840亿美元,但代客结售汇差额则为-312亿美元,潜在“结汇需求”高达7153亿美元,远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。积压结汇需求年终的集中释放,或支撑人民币走强。

  “稳汇率”政策态度的延续,对市场信心有一定支撑;衍生品市场,也释放了汇率继续走强的积极信号。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外,衍生品市场上,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低,也释放了人民币升值延续的信号。

  三问:汇率走强对国内市场“意味”着什么?基本面改善下的持续升值,或成市场破局“关键”

  中期来看,内外因素的共振,或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看,当下库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确,广义财政支出的“加速”,或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看,美国经济延续走弱、降息预期逐步升温,美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。

  基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性,与北上资金的行为会否“共振”,是未来国内市场破局“关键因素”之一。今年8月以来,北上资金累计外流1820亿元,对A股市场造成明显拖累。当下,A股市场缺乏增量资金支撑:10月底私募仓位仅58.7%;公募基金的发行也持续低迷。人民币汇率升值,与北上资金回流的潜在“共振”,值得持续关注。

  风险提示

  俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期

  +

  报告正文

  热点思考:人民币升值,延续的“意义”?

  11月以来,人民币汇率延续升值态势;上周,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率走强对其他市场“意味”着什么?本文分析,供参考。

  一问:本周人民币汇率的新“变化”?从“被动”升值到“主动”升值

  上周,人民币延续强势的升值态势,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日、11月21日两个交易日,人民币兑美元汇率显著走强,在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%,由7.21走强至7.13;离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%,由7.22走强至7.14。与此同时,中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14,时隔4个月,人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。

  从节奏来看,人民币汇率仍与美元指数走势较为趋同。11月20日以来,人民币汇率“W”型震荡走升,两波升值行情的直接触发因素仍是美元走弱。上周美元的弱势主要受三方民因素影响:第一,11月21日的20年期美债拍卖好于预期,中标利率4.78%较10月大幅回落,包括海外央行等在内的间接购买比率达74.0%、需求明显回暖。第二,11月22日公布的美联储议息会议纪要相对偏鸽,“继续加息”或已不再是基准情形。第三,11月23日密歇根消费者调查数据走弱,信心指数、预期指数分别回落至61.3、56.8。

  从幅度来看,人民币升值高于美元指数贬值幅度,叠加交易量的持续回暖,更多的积极“信号”正在显现。11月1日-11月17日,在岸人民币升值1.4%,同期美元指数走贬2.7%,人民币汇率的升值更多依赖美元的被动推升。但这一现象已现变化,11月17日以来,美元小幅贬值0.4%,而在岸人民币升值幅度达0.9%,人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时,全周人民币即期询价交易量达1450亿美元,结汇的走强已有显现。

  二问:支撑人民币继续走强的“动能”?结汇需求的释放,“稳汇率”政策的支撑

  年初以来,在人民币贬值的担忧下,大量结汇需求“积压”;近期贬值担忧的缓和、叠加年终结汇的季节性,结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来,我国进出口贸易顺差高达6840亿美元,但银行代客结售汇差额则为-312亿美元,积累的潜在“结汇需求”高达7153亿美元,远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。这其中既有“出口少收汇”等“漏出”的3291亿美元,也有“藏汇于民”的3962亿美元。10月,出口收汇率由0.86提升至0.93,银行代客结售汇逆差也由194亿美元收窄至81亿美元。企业、居民的结售汇意愿已有改善。积压的“结汇需求”年终的集中释放,或对汇率有明显支撑。

  “稳汇率”政策态度的延续,对市场信心也有一定支撑。11月24日,中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价为7.1151,强于前日7.1470的在岸价与7.1524的离岸价,“逆周期因子”在“三价合一”后或仍延续使用,显现了“稳汇率”政策的连贯性与稳健性。当下,前期推出的外汇存款准备金率下调、跨境融资宏观审慎调节参数上调、离岸央票发行等政策仍在发挥作用;中央金融工作会议也提出,“加强外汇市场管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”历史回溯来看,央行“稳汇率”政策往往在人民币汇率持续升值后才会陆续退出,政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。

  此外,交易层面,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低,也释放了人民币延续升值的信号。第一,远期市场上,即远期动态相关性的大幅走低、往往意味着“变盘”的开始;2017年4月、2018年12月、2020年6月,远期市场信号释放后,人民币兑美元均持续走强,分别升值9.6%、4.0%、10.1%。9月以来,在人民币即期汇率仍在7.3关口波动时、远期汇率已提前“转向”。第二,期权市场上,隐含波动率走低多指示汇率拐点临近,2017年以来的4次隐含波动率跌破5%,人民币在后三个月分别升值1.7%、4.6%、4.5%和1.3%;近期,隐含波动率于10月13日跌破5%,风险逆转因子也快速走低。

  三问:汇率走强对国内市场“意味”着什么?基本面改善下的持续升值,或成破局“关键”

  中期来看,内外因素的共振,或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看,国内经济企稳向好的信号已愈发明确。当下库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确;11月1日以来,花旗中国经济意外指数已由7.6上行至18.0。而10月底“万亿国债”增发、10月广义财政支出“加速”,或将为经济进一步注入上行的“动能”。

  外因来看,美元“顶部”或已出现,趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。第一,美国经济延续走弱,10月美国制造业PMI由49.0回落至46.7;就业市场也现松动,新增非农就业人数仅15万人、失业率也走高至3.9%。第二,供求关系缓和之下的油价回落,也将改变分化的能源依赖度下美强欧弱的格局,对美元指数相对利空。第三,历史回溯来看,从加息到降息的“暂停期”,美元指数多在后半程走弱。

  基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性,与北上资金的行为会否“共振”,是未来国内市场破局“关键因素”之一。北上资金流向往往会受到人民币升贬值预期的影响,在2018年四季度、2019年中、2022年三季度、2023年8月以来等人民币贬值压力较大的时间段,北上资金均出现较大幅度外流,其中今年8月以来,北上资金累计外流1820亿元,对A股市场造成了明显的拖累。当下,A股市场相对缺乏增量资金的支撑:根据华润信托统计,私募仓位仅58.7%,处2018年以来14.7%的低分位;公募基金的发行也持续处于低位。人民币汇率升值,与北上资金回流的共振,或成后续市场“破局”的焦点之一。

  经过研究,我们发现:

  1)上周,人民币延续强势的升值态势,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度,叠加交易量的持续回暖,更多积极“信号”正在显现。前期,人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来,美元仅小幅贬值0.4%,而在岸、离岸人民币升值幅度分别达0.9%、1.0%,人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时,全周人民币即期询价交易量达1450亿美元,“结汇”的走强已有显现。

  2)结汇需求的释放,“稳汇率”政策等,将支撑人民币汇率进一步走强。第一,年初以来,在人民币贬值担忧下,大量结汇需求“积压”;近期贬值担忧缓和,年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来,我国贸易顺差达6840亿美元,但代客结售汇差额则为-312亿美元,潜在“结汇需求”高达7153亿美元。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心也有一定支撑。第三,此外,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低,同样也释放了人民币汇率升值延续的信号。

  3)基本面改善下的人民币持续升值,或成国内市场破局的“关键”。内因来看,当下库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确,广义财政支出的“加速”,或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看,美国经济延续走弱、降息预期逐步升温,美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性,与北上资金的行为会否“共振”,是未来国内市场破局“关键因素”之一。

  风险提示

  1. 俄乌冲突再起波澜:2023年1月,美德继续向乌克兰提供军事装备,俄罗斯称,视此举为直接卷入战争。

  2. 大宗商品价格反弹:近半年来,海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重启或继续推升全球大宗商品总需求。

  3. 工资增速放缓不达预期:与2%通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速+2%,在全球性劳动短缺的情况下,美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。

责任编辑:郭建

(责任编辑:知识)

    相关内容
    精彩推荐
    热门点击
    友情链接